财新传媒
2017年06月02日 15:58

比特币和信用货币,你知多少?

以下是巴曙松教授对比特币存在的合理性问题及信用货币币值问题的解答。
 
问:近期比特币价格再次突破历史新高,这种毫无价值的东西,为什么会有那么多人热炒?为什么国家不管管?
 
答:回答这个问题,需要我们把货币放到历史的长河中,看得更长远一点。
 
货币与商品的区别之一在于货币可以充当商品交换媒介,即作为一般等价物。所以像股票、债券、房产等虽然具有价值,却不是货币。货币的基本职能之一是商品交换媒介,而商品交换的原则之一是等价交换,这就意味着货币具有价值。
 
货币价值来源有两种,一种是货币自身具......
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2017年06月01日 09:19

货币、监管双紧会冲击中国经济吗?

近期中国进入金融强监管、市场去杠杆的周期,货币、监管“双紧”,监管政策成为至关重要的市场因素。有关经济基本面、监管新趋势的争论日趋激烈。
 
就中国本身的经济状况看,笔者的基本判断是,货币及监管“紧”对实体经济的冲击将会滞后显现。
 
2017年1季度经济超预期表现及后续地产投资保持高位、出口回暖为去杠杆提供有利的时间窗口。由于中国商业银行资产负债表的二元分割特性,金融市场利率向信贷利率的传导具有明显的时滞,预计1季度信贷利率仅有小幅上行,2季度上升幅度会更显著。考虑到经济内生动能,金融环境对实体经济的拖累预计到4季度才会显现。......
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2017年05月27日 09:11

次贷十年,金融监管变好了吗?

问:您曾说,更愿意将“次贷危机”看成是金融市场通过活跃的创新已经高度全球化,而监管还在国别化分割的状态下出现的一个市场冲击行为。那么您认为现行的巴塞尔协议III是否解决了这个问题?
 
巴曙松:金融体系是一个复杂的系统,市场的内在运行机制、风险的发生和传播途径、包括监管者在内的参与者行为等因素持续变化且相互作用,监管活动不是在真空中进行的,而是必须跟踪金融体系的变化、特别是风险的变化。
 
今天,在全球金融市场、金融创新的推动下,不同金融子市场之间的联系更紧密,但是风险的传染也更快捷,这是一个摆在金融体系面前的现实。而纵观人类的金融创......
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2017年05月26日 09:30

金融去杠杆进程中的资产管理行业发展

5月25日,“2017中国银行业资产管理高峰论坛”在北京开幕。巴曙松教授在论坛上致辞,以下为发言实录:
 
很高兴参加由新浪财经和华创证券组织的这样一个讨论会。同样是资产管理业务,为什么在前几年是银行转型创新竞相参与的领域,而到了现在成为强化监管、处置风险、广受关注的一个领域?我想这其中非常重要的一个宏观背景,就是前两年总体上金融体系的杠杆是在上升的,而资产管理产品有不少是作为加杠杆的载体。现在一个大的背景是去杠杆,在这个去杠杆的背景下导致了监管政策、行业发展出现了一些新的变化和趋势。所以我想今天这个会上就金融去杠杆进程中的资产管理行业的发展谈一点个人的看法。<......
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2017年05月18日 15:48

多管理人基金投资模式与金融科技应用展望

文 | 巴曙松 白海峰
 
近年来FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)热潮的兴起,因其通过投资市场上不同类型基金管理人的产品来丰富母基金投资策略,进一步分散投资风险,组合管理多元化,降低普通个人投资者投资门槛。虽不是新生产物,但或许是公募基金下一阶段丰富产品条线、创新发展的方式之一。且从国际成熟市场经验来看,全球私募股权基金资产总额的38%(5000亿美元)由FOF管理。全球最大共同基金所在地美国市场上公募FOF基金超过1300余只,管理资产规模超过1.6万亿美元;欧洲市场紧随其后,FOF超过3700只,规模逾5600亿美元。中国台湾地区较大陆先行一步,FOF数超过70只,规模超过40亿美元。回看大陆......
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2017年05月18日 09:31

债市黄金十年正在到来

债市黄金十年正在到来
1.黄金十年正在到来
 
「债市正在成为中国企业越来越重要的融资方式,中国债市未来的发展空间很大,未来几年内或有超过40万亿的增长空间。」在日前于北大汇丰商学院举办的金融前沿讲堂上,港交所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授如是表示。
 
2020债市余额料近百万亿
 
他此番判断的依据是,国家「十三五」规划纲要中提出,在「十三五」期间债券市场的余额占GDP的总量要提高100%左右。2016年中国GDP总量是74.41万亿,按GDP增速6.5%计算,到2020年中国的GDP总量会到95.73万亿元,按债券市场余额占GDP的总量提高到100%计算,中国债......
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2017年05月17日 09:22

全球小周期共振 为中国去杠杆创造时间窗口

文 | 巴曙松
 
近期股市、债市等市场负面情绪交织,有关经济基本面、监管新趋势的争论日趋激烈。
 
1.当前正处金融强监管、市场去杠杆周期当中,监管政策也成为至关重要的市场影响因素。央行加强宏观审慎政策、银监会对“三套利”、“四不当”专项检查、保监会整治险资运用风险、证监会对证券市场乱象加大打击,四个方面的政策叠加,当前对宏观金融担心主要集中在三点,第一,货币政策稳健中性和监管政策叠加,对实体经济的融资收紧累及宏观经济;第二,金融市场整体流动性偏紧,债市风险加大,小型流动性危机发生风险上升;第三,来自于银行理财中委外和保险资......
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2017年05月12日 17:01

美国REITs历史演化和投资分析框架

美国REITs历史演化和投资分析框架
本文节选自巴曙松教授发起的“全球市场与中国连线”第251期内部会议纪要。
 
主持:巴曙松
主讲:朱江(纽约对冲基金经理)
 
一.REITs的基本介绍
 
REITs(Real Estate Investment Trust)始于19世纪后期,但现代意义上避免双重征税的定义始于1960年。假如REITs满足以下条件(四种tests),则可以避免在公司层面被征税:①asset test,必须要有超过75%的资产和地产或抵押贷款有关;②income test,必须要有超过75%的收入来自于rent或mortgage interest;③distribution test, 必须有90%以上的taxable net income distributed as ......
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2017年05月11日 17:46

打破刚性兑付 正视债券违约

中国的债券市场规模增长很快,但是随着整个经济的周期性回落、结构性转型、金融去杠杆,局部风险在逐步暴露,债券违约率在逐步增加。从2014年到2016年,中国债市的边界违约率分别为0.04%、0.44%、0.80%,债券违约率逐年上升。可见,债券违约已经步入常态化,打破刚性兑付应该是一个必然趋势。
 
我国的债券、理财市场规模越来越大,而刚性兑付使得整个风险定价扭曲了,也把无风险收益率抬得很高。前几年信托收益率高达8%、10%、12%,在这种情况下谁还去做实业投资呢?诸位算一下,我国有2000多家上市公司,都是做得不错的企业,他们的股本回报率有多少?又有多少家可以超过10%-12%?所以刚性兑付,以及刚性兑付......
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2017年05月11日 17:44

债券通以更低的制度成本吸引国际投资者投资中国债市

李克强总理提出,我们要进一步探索开放债券市场,这是国家的需要。经过多年的开放,债券市场的外国投资者所持有的份额仍不到2%。现在,大家都非常关注,认为中国的人民币可能有贬值压力,但是在贬值压力存在的同时,由于美元的走强,新兴经济体货币也面临不同程度的贬值压力。从有效汇率的角度来看,人民币对美元的贬值相对较少。
 
中国仍有有利的一面——流入端改革,以前外汇过剩的时候,中国极力地鼓励企业对外投资;而现在,中国国际化收支的发展已经进入到企业进行国际化配置的阶段。今年,中国对外金融资产中民间部门持有海外资产的份额首次超过国家持有海外资产的份额,这是一个很重要的拐点......
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2017年05月11日 17:26

机器学习和大数据在会计与选股中的应用

机器学习和大数据在会计与选股中的应用
本文节选自巴曙松教授发起的“连线华尔街”第115期内部会议纪要。
 
主持:巴曙松
主讲:罗崟(沃尔夫投资银行副董事长)
 
今天演讲的主题是大数据和机器学习在会计财务质量和选股模型中的应用。演讲的内容主要是基于《Quant CSI》这篇研究报告,第一部分讲做大数据和机器学习的动机;第二部分介绍如何将大数据和机器学习应用到公司财务质量和股权投资之中。
 
一、为什么做大数据和机器学习
 
十年前即使在欧美,大数据和机器学习的应用也是很有限的,但这两年大数据、人工智能、机器学习逐渐成为非......
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2017年05月10日 16:55

关于信用支付领域的三个问答

关于信用支付领域的三个问答
一.VISA/Master将会如何应对银联逐渐取消双标卡的做法?
 
 
这个问题提出的背景是:2016年11月,央行(注意,这是央行的政策,不是银联的政策)宣布:在国内发行了10多年的双标卡政策改变,具有中国特色的双标卡(卡面既有银联标,又有外卡组织标志)从即日起不得再发新产品,未到期的可正常使用,到期的要更换为外币单标卡和银联标准卡。
 
外卡银行卡组织(Visa,MasterCard等)在未取得中国境内银行卡清算牌照前,只能以外币记账,只能在境外实体商户或境外网络商户使用,境内使用范围仅限于符合外汇管理局规定下的还款等业务。境内的任何形式交易......
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2017年05月10日 16:16

正在变化的市场环境与房地产调控的新逻辑

正在变化的市场环境与房地产调控的新逻辑
文 | 巴曙松 杨现领
 
一.房地产调控的短期政策效果明显
  
从市场成交数据上看,本次政策调控的效果开始显现。北京、深圳、广州、天津和杭州二手房市场量价齐降,上海、南京、青岛成交量大降,价格趋稳。4月北京二手房成交量不及3月成交的四分之一,成交均价环比下跌2.1%,扭转了2015年11月以来的持续上涨局面;深圳二手房成交量环比下降23.1%,成交均价环比下跌3.1%。
 
根据以往经验,政策调控效果显现一般具有一定的时间滞后,从市场操作角度看,往往有大量的在途单需要时间消化。各个城市市场预期普遍回落,业主挂牌价回落,调价中降价占比提......
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2017年05月09日 09:21

中国大健康领域跨境投资的趋势与机遇

中国大健康领域跨境投资的趋势与机遇
主持:巴曙松
主讲:赵颖(元明资本管理合伙人)
 
会议纪要
 
一.为什么选择大健康领域?
  
(一)大健康领域:投资回报率突出
 
在全球二级市场上,大健康领域的投资回报率最高,超过其他所有部门。
 
 
在中国二级市场上,医药板块的平均收益率也明显高于综合收益率。
 
 
美国的一级市场和二级市场中,大健康领域的回报率都显著高于整体市场平均水平。一级市场中,大健康的所有子行业......
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2017年05月08日 13:53

关于新结构经济学的问答与讨论(续)

问:巴老师,这是第三个问题。记得,复旦宋承先先生说过,一个经济学流派有三个方面,其一是要有哲学基础,其二是要有理论命题,其三是要有政策主张。那么,从这个角度看,新结构经济学已有眉目。坦白讲,和现代主流经济学一样,新结构经济学也可以有政府派和自由派。但是,无论是新结构经济学政府派,还是新结构经济学自由派,都是新生事物,值得不断去探索。正如中国书画界常言,造化时开新境界,追模自属劣抄临。当然,新结构经济学自由派,与现代主流经济学中的自由派是一脉相承的,只不过凸显了结构变迁等因素。至于新结构经济学政府派,比现代主流经济学中的政府派走得更远。前一阵子,我在文章指出了新结构经济学自由派与新结构经济......
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2017年04月28日 09:24

2017年中国银行业发展的新趋势

中国的科技革新,打破了银行业依赖网点与柜台的传统经营模式,开启了一次新的金融产业革命。
 
据统计,中国网上银行交易规模突破6亿元人民币,交易规模环比增长率保持在较高水平;2016年末,网上银行与网上支付用户已分别突破3.5亿人和4.5亿人。
 
在技术变革的大背景下,中国银行业的外部环境也正面临变化。一是监管评估渐趋严格。2016年以来中国央行通过建立宏观审慎评估体系(MPA),对金融机构进行框架性的监管评价。二是盈利模式面临转型挑战。利率市场化下,银行收入结构在竞争中趋于多元化,净息差持续收窄;金融脱媒趋势显著,直接融资占比不断提升;非金融部门杠杆率高企......
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2017年04月27日 09:31

看美国退休养老金投资市场与产品

看美国退休养老金投资市场与产品
主持:巴曙松
主讲:夏晴曦(美国富达投资全球资产配置部首席分析师)
 
本次讲座的主题是以目标日期基金为例,分析美国退休资管市场的成功经验,以及对中国退休养老金资管市场和资管公司的借鉴意义。之所以选择目标日期基金作例子,不仅因为它是美国目前最成功的退休资管产品之一,更重要的是这个产品成功的一个顶层原因是法律、合规方面的合理设计,这给予类似产品很大的支持。目标日期基金目前还在演变中,比如往更个性化方向发展。
 
一、退休投资设计及美国主要退休投资产品简介
 
(一)退休投资设计
 
退休......
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2017年04月26日 09:27

“一吨人民币是多少钱,一吨黄金值多少钱”

在金融界有许多关于黄金的故事,自然也有许多的争议。
 
号称不喜欢黄金的巴菲特在金价曾位于每盎司1750美元时说:“全世界的黄金储备可以锻造成价值9.6万亿美元、边长21米的立方体。这些钱可以买下全美所有农田、16家埃克森美孚公司,还剩1万亿美元余款。你可以抚弄这个立方体,但它不会有任何反应……”。
 
但是,确实也有不少优秀的投资家,稳定地增加配置黄金。
 
一位金融界的朋友告诉我说,美国的“9·11”灾难之后,大楼融化坍塌,损失巨大,有的金融机构在大楼的地下室设有保管室,保管室里的大部分保存......
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2017年04月24日 16:52

沪深港通会给市场带来哪些变化?

张媛:谢谢巴博士接受我的采访。今天想跟您聊一下关于整个资本市场或者是金融改革,对于整个实体经济服务的作用,看到现在有沪港通、深港通还在考虑沪伦通的状态,但是放眼看到全球的股市,整个港股处于估值洼地的状况,看到近期港股的表现是略有转好,所以您如何看待整个港股估值洼地这样的现象?
 
巴曙松:对具体市场的估值也好,行情也好,我们不方便做评论,这是市场分析师做的事情,但是从今年以来的情况看港股市场是略有好转,它的市场走势在全球应该是明显领先的。因为香港是国际金融中心,而香港市场上占主体部分的上市公司是中国内地的上市公司,所以香港股市的波动,其实反映了国际投资者对中国经济......
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2017年04月20日 09:29

金融去杠杆的缘起与走向

文 | 巴曙松 王月香
 
金融去杠杆,去的是无资本支撑、脱离监管的杠杆。而金融杠杆的高低,应与经济增速、资本充足和监管要求相适应,一旦超过经济发展的速度,或者脱离资本的支撑,那必将走向金融泡沫。
 
货币市场利率的提高和流动性的收紧,打破了加杠杆的基础,使得融资成本提高,利差受到挤压,这是金融去杠杆的必要条件,也将会伴随去杠杆的整个过程。
 
在去杠杆的初期,企业的融资数量可能会有所减少,但长期看企业的融资结构将得到改善,成本得到降低,从而更有效地支持实体经济的发展。
 
在本轮供给侧结构性改革......
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