财新传媒
2017年09月18日 16:39

房地产大周期的金融视角

自序
 
金融市场有一句谚语说,历史给人们的最大教训是:人们很少从历史中汲取教训。
 
反思日本
 
从房地产周期的角度看,日本在20世纪60年代后期-70年代前期和80年代后期分别经历了两次周期性波动。虽然两次周期波动中,房价均经历了快速的上涨,但从后期的调整来看,无论是房价调整的幅度,还是调整持续的周期都存在明显差异。20世纪70年代前期,房地产价格在1973年达到阶段性顶点后,受第一次石油危机的影响,曾在1974年出现小幅回落,但此后不久便重回上涨路线。然而20世纪80年代后期的那一次,房地产价格急剧上涨,于1990年冲到顶点后便开始一路......
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2017年09月18日 16:11

股指期货,该责难还是该大力发展?

中国股市刚刚经历了一次巨大的震荡,并在各方努力下逐渐平稳下来。对于这场股市大震荡的反思,却依然在继续中。这种反思对于改进市场机制和监管体制,无疑是有重大的价值的。只不过,要想使这种反思产生积极的改进效果,就必须要将反思的重点引向有利于市场发展的方向,否则可能会产生南辕北辙的效果。如何评价股指期货在此次市场震荡中发挥的作用,就是一个直接影响到下一步如何看待股指期货市场发展的重要判断。
 
从2015年6月15日至今,伴随着上证综指的大幅震荡,股指期货作为风险管理、风险转移的市场工具,再次被放在了风口浪尖。以股指期货为代表的金融衍生品市场,是上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解后的......
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2017年09月18日 16:10

怎样理解理财产品市场中的“刚性兑付”?

在理财产品/资产管理产品市场,“刚性兑付”指的是一款理财产品或者资产管理产品,不论其实际的投资业绩如何、底层资产实际的表现如何,发行该款理财产品或者资产管理产品的金融机构均会实际上兑付给产品的投资人本金,以承诺的、或者隐形承诺的收益水平的收益。
 
因此,“刚性兑付”的特征大致可以被总结为:
 
其一,分离定价,理财产品的分配收益与其底层资产的“风险-收益”表现并不构成完全的关联;
 
其二,债务属性,对于发行此类产品的金融机构而言,此类理财产品或资产管理产品所募集的资金更接近是这类金融机......
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2017年09月18日 09:52

中国第三方支付格局会因网联而如何改变?

中国第三方支付格局会因网联而如何改变?
一、第三方支付市场:群雄并起,竞争加剧
 
根据央行2010年发布的《非金融机构支付服务管理办法》,第三方支付是指非金融机构作为收、付款人的支付中介所提供的网络支付(包括互联网支付、移动支付、固定电话支付和数字电视支付)、预付卡、银行卡收单以及中国人民银行确定的其他支付服务(如图1所示)。但是由于固定电话支付、数字电视支付和预付卡发行与受理市场空间相对较小,所以本文着重介绍银行卡收单、网络支付(移动支付和互联网支付)。
 
 
1、银行卡收单市场:银行卡交易市场支撑底座稳固,增速放缓。
 
......
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2017年09月15日 09:25

探索人工智能在金融领域的应用场景

人工智能作为计算机科学的一个分支,试图了解智能的实质,并生产出一种新的能与人类智能相似的方式做出反应的智能机器,主要应用场景包括信息收集与识别、信息综合分析与预测、控制与决策等方面。当前,人工智能可以至少可运用到金融的七大领域,相信未来随着人工智能的不断发展,可以应用到金融领域的场景会迅速拓展:
 
第一,大数据营销。不同金融用户拥有不同的风险承担能力和意愿,对金融产品与服务的需求具有差异性,而人工智能可以通过用户画像和大数据模型精准找到用户,实现精准营销。
 
第二,智能投顾。又称机器人理财,即机器人根据个人投资者提供的风险承受水平、收益......
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2017年09月14日 17:41

为什么说房地产锁住了大量热钱?

实际上这个问题可以换一个角度来回答,就是怎么来看房地产市场上的金融风险。
 
根据国际经验观察,房地产金融风险往往源于“房地产市场过热”和“房地产金融过热”的叠加和相互强化。具体而言,在房地产热潮/泡沫时期,房价较高或涨幅较快,即使没有购买能力的居民也想购房,即使没有资本的企业也想投身房地产,而金融热潮又刚好给予了他们通过高杠杆高债务而购买或投资的机会。因此,房地产的金融风险主要体现在居民或企业无法偿付超过自身能力的高债务。居民和企业的债务越高,越超出自己的偿付能力,房地产金融风险就越高。
 
那么,如何衡量居民和企业的债......
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2017年09月14日 17:08

争议中国新周期时,看看全球经济出现新周期了吗?

争议中国新周期时,看看全球经济出现新周期了吗?
一.全球经济讨论新周期为时尚早
 
从中国经济的外部环境看,当前世界经济复苏总体缓慢,虽然2017年许多全球经济担心的几个黑天鹅事件侥幸没有发生,但是金融危机之后充足流动性驱动下带来了经济复苏,在美联储缩表在即时,市场自然会对缩表可能带来的影响忧心忡忡。目前全球经济增长的主要动力,还是靠主要发达国家的宽松货币政策与新兴市场国家的加杠杆行为作为支撑,如果从全球经济需求在目前已经持续复苏的状况下是否可持续这一角度来分析,结论并不十分乐观。
 
近期中国经济数据的回暖,出口贸易的繁荣是主要贡献力量之一(见图1)。随着欧美杠杆修复在经历艰难的......
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2017年09月13日 16:37

当前上市银行有哪些新趋势?

核心竞争力的构建需要跟随外部环境的动态变化
 
在经济新常态的大背景之下,中国银行业的经营环境出现了非常大的变化,同时面临着新的机遇和挑战。资产质量周期性承压、利率与汇率市场化不断推进、互联网金融等新型金融形态快速生长、监管导向日益严格等问题备受重视。另一方面,净利差收窄、盈利增幅减缓表明传统商业模式面临转型压力,需要调整客户结构与业务结构。这些都是提高核心竞争力的背景。
 
中国银行业的ROE正在较快地向全球平均水平靠拢。中国银行业的ROE变化趋势表明,中国上市银行在新的转型压力下,净利差呈现缩小趋势,加上资产质量的波动压力,使得利润增速逐步下......
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2017年09月13日 16:20

机构的评级结果有多大程度的参考价值?

首先需要说明的是,在讨论评级相关的问题时,要界定清楚评级的具体内涵。
 
穆迪等机构是评级机构,发布的是信用评级结果,揭示的是相对信用风险;
 
花旗银行等是投资银行和金融机构,发布的是投资价值预测报告和分析报告,揭示的是该机构对特定投资标的的投资价值的分析和看法。
 
显然,投资价值和信用风险有关联,但是属于不同专业领域的两回事。
 
当然,投资风险也不并等同于信用风险。信用风险只是众多投资风险(信用风险、利率风险、汇率风险、交易风险和操作风险等)的一种。
 
其次,......
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2017年09月13日 16:01

中国城市群发展格局已定

中国城市群发展格局已定
 
2017年9月9日,巴曙松在深圳书城市民大讲堂以“中国房地产市场新特征与新趋势”为主题发表演讲,表示未来中国城市的主力格局就是3+6:三大城市群,加上6个主力城市。
 
前些日子很火的一个标题是:《逃离北上广深》,逃离了吗?发现还是在一线城市机会更多。哪些城市有人流涌入,那些城市群就被看好。
 
日本和中国一样,也曾经有过分散的城镇化和城市化的路线争议。上世纪七八十年代,日本经济起飞时,也提出过著名的东京疏散计划,也曾经担心空气污染、水源污染。于是从大东京地区通过轨道交通,希望疏散部分人群。确实疏散了小部分,但......
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2017年09月12日 09:34

中国城镇化呈现“3+6”格局

中国城镇化呈现“3+6”格局
深圳是中国二手房流通率最高的城市
 
巴曙松指出,未来中国城市的主力格局就是3+6,包括三大城市群,加上6个主力城市,这个格局将成为未来一段时间城市群的一个主要动力。2016年,从宏观层面看,3+6城市格局占全国人口19.5%,创造的GDP占比达36.8%,新房交易额占比达46.2%,二手房交易额占比达73.5%。城市圈的大城市人口、资金吸引力持续增强;房地产交易占比高;转型的开发商由开发投资走向多元化运营,同时集中度不断提高。
 
房地产行业“增量时代”正在远去,新房供需趋于平衡。他展示的一张中国、美国、日本房地产投资增速图显示,“增量时代&rdqu......
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2017年09月11日 17:15

怎样看待金融科技是中小银行最迫切的内生需求?

在目前的市场环境下,之所以说金融科技越来越成为中小银行最迫切的内生需求,主要是因为当前金融科技所切入的不少银行业务领域,正是中小银行所积极拓展的业务增长领域。中小银行如果能够找到合适的科技金融发展路径,往往能够在于大银行的竞争中,找到独特的业务增长点。
 
传统的金融业务,对分支机构网络和地域分布依赖性较强,更多的是面对面办理业务,属线下交易;随着用户需求的多样化,非现场、全时段、自动化、移动化的应用场景,打破了传统金融业服务的固有模式,有效地突破了地域、时间的限制。在这个背景下,金融服务正在大规模从线下向线上迁移,中小银行如果可以在这个迁移的过程中找到自己独特的......
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2017年09月11日 16:54

分级基金如何拆分与赎回

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配,将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额,并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中,分级基金的基础份额称为母基金份额;预期风险、收益较低的子份额称为A类份额;预期风险、收益较高的子份额称为B类份额。
 
在中国市场上,根据投资标的不同,分级基金可以分为股票型和债券型;根据交易场所不同,可分为深交所分级和上交所分级。
 
发行时,分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。待基金成立之后,投资者通过场内认购的基金份额,会被自动拆分成A份额、B份额。投资者在场外认购的基金份额则不......
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2017年09月11日 09:55

房地产税从理论争议转向政策探索

房地产税从理论争议转向政策探索
2010年10月27日,十七届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展的第十二个五年规划的建议》公布,在该《建议》中首次提出“研究推进房地产税改革”。2011年1月上海和重庆提出进行房地产税改革试点。2012年国务院提出要适时扩大房地产税改革试点范围。2013年11月召开的十八届三中全会提出加快房地产税立法并适时推进改革的要求。2015年十二届全国人大常委会立法规划在当年8月份将房地产税法纳入立法规划。2017年1月,国务院出台的《关于创新政府配置资源方式的指导意见》提出,支持各地区在房地产税等方面探索创新。2017年3月4日十二届全国人大五次会议举行新闻发布会,大会发言人傅莹表示房......
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2017年09月08日 14:57

哪种类型的基金更适合做基金定投?

哪种类型的基金更适合做基金定投?
中国股票市场长期具有明显的牛熊市转换特征,对于非专业投资者来说无法判断牛熊市的时间,往往投资收益不理想甚至亏损,恰逢熊市时这个亏损又会被放大。据统计,2010年的亏损者占比百分之49.9%。而股票型基金收益率受整个市场环境的影响巨大,市场环境差的条件下较难投资获得较理想的汇报。例如2008年1月1日至2011年5月31日,同期242只基金只有21只业绩为正。与此同时拉长期限选择定投一只基金,以投资上证指数基金为例,2007年12月31日上证指数处于高点5261.56,当天开始每月定投上证指数基金1000元,;2011年4月29日,上证指数处于半山腰2911.51点,此时共投入4.1万元,价值4.352万元,账面盈利6.14%。
 
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2017年09月07日 17:40

新三板的投资风险分析

参与新三板挂牌公司的投资,相比较而言,是风险较高的股权投资。新三板上的挂牌公司属于非上市公众公司,由于新三板设立初期主要是为了促进中小微企业的发展,因此挂牌条件中对公司存续时间的要求相对较低,对财务状况、盈利能力等财务指标没有硬性要求;对持续经营能力、公司治理、合法合规性的要求也属于原则性规定。因此新三板上的挂牌公司的投资风险相较于上市公司应当说更高。新三板的挂牌公司有不少非常优秀的,也有不少有非常好的成长前景的,但是从一般意义上比较,事前充分的强调投资新三板挂牌公司的风险,相应针对性地采取管理风险的措施,是非常有必要的。我们也看到,监管层针对新三板挂牌公司的这些风险,也在积极完善监管制......
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2017年09月07日 09:26

银行业享受超额收益的时代正在过去

2017年半年报数据显示,五大银行上半年实现归母净利润5426亿,日均达到30亿。从数据上看貌似量级很高,但考虑到五大行截至半年末的总资产规模高达96万亿,二者的比值仅为0.57%。而根据银监会的统计数据,银行业的总资产收益率,已由三年前的1.35%降至1.04%,与之相随的,净利润的增速由三年前的二位数增长,不断放缓至个位数。从上市银行的数据统计,整个银行业的利润增速,也逐步回归到与其他非银行类的企业大致接近的水平,这说明银行业享受超额收益的时代正在过去。对银行的超额收益形成挤压的,有宏观经济的转型调整、利率市场化挤压净息差等等,同时也有互联网金融企业带来的压力。
 
2017年上半年银行盈利......
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2017年09月05日 16:47

余额宝和银行储蓄业务的变化有着怎样的关联?

一、从储蓄规模来看,按当前的数据分析,余额宝对银行储蓄的总规模影响有限。
 
客观来看,余额宝的出现当然会对银行的活期存款业务和理财业务产生影响。支付宝用户众多,加上他们对支付宝的各种相关业务比较信任,以及余额宝在问世之后能够提供稍高于国内大多数商业银行利息的收益和“类似活期式”的服务。因此,随着知名度和信用度提升,有可能会吸引更多的支付宝用户将零星资金投入到余额宝之中。同时,余额宝的理财方式包括常态收益和增利宝两种。对比而言,增利宝更有理财特征。增利宝的理财特征颇接近于商业银行周期为一日的超短期理财产品。最初几年,增利宝的日年化收益率超过了大多数商业银......
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2017年09月05日 14:11

项目投资人如何选择退出方式?

作为投资周期中“融、投、管、退”四个环节中最为关键的一个环节,投资人如何退出、通过什么渠道、以什么方式、什么价格退出,实际是最为重要的。通常讨论得比较多的退出方式是IPO,公司回购,和并购等。这些方式的选择取决于不同类型的企业、以及同一企业的不同发展阶段,还要考虑特定时期金融市场的偏好等状况。
 
从一般意义上来说,投资人投项目赚钱不可能完全是靠下一轮融资的投资人接盘。
 
投资人投项目目的当然是希望赚钱,要实现赚钱的前提是投资的项目价值在不断增加。因此投资人需要寻找价值不断成长的企业,决定企业核心价值主要因素要看企业的创始人及其团队......
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2017年09月04日 14:40

如何准确理解金融市场中的套利和对冲?

如何准确理解金融市场中的套利和对冲?
 
在通俗的理解套利和对冲之前,有必要先了解这两个词在金融市场上的标准定义。这两个词都是来自于海外金融市场,对照看一下英文的解释,可以提供一个参照。
 
investopedia中套利的定义如下,
 
“Arbitrage is the simultaneous purchase and sale of an asset to profit from a difference in the price. It is a trade that profits by exploiting the price differences of identical or similar financial instruments on different markets or in different forms. Arbitrage exists as a result of market inefficiencies.”
<......
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