财新传媒
2018年04月10日 09:27

扬长避短用好CDR,促进形成独角兽企业回归中的多赢

扬长避短用好CDR,促进形成独角兽企业回归中的多赢
文 | 巴曙松 郭小平(东北大学工商管理学院) 郑嘉伟(国信证券)
 
一.独角兽企业是否回归,关键是要提供公平多元开放的市场化选择,选择主体应当是企业自身
  
“独角兽”的概念,最初是由基金投资公司CowboyVentures的创始人Aileen Lee于2013年提出,界定标准是:创业10年左右、企业估值超过10亿美元。其中,估值超过100亿美元的企业被称为超级“独角兽”。
 
当前独角兽企业在某种程度上已成为彰显一个国家在新业态、新模式、新技术等方面创新能力的重要评价指标,是全球各路资本关注的焦点。在中国经济由高速......
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2018年04月08日 14:48

券商如何应用大数据技术引领业务创新发展

一般来说,大数据是指大规模的数据集合,具有海量的数据规模、快速的数据流转、多样的数据类型和价值密度低四大特征。近些年来,随着云计算、大数据、人工智能等新兴技术的不断发展和成熟,金融行业发生着巨大的变化,互联网金融、金融科技等形式应运而生。证券公司作为金融行业的重要参与者,面对与日俱增的竞争压力,转型创新势在必行,证券公司需要借助这些新兴技术,尤其是大数据技术,实现转型升级。
 
从目前的市场实践看,借助科技手段,证券公司可以实现以数据为驱动,以大数据平台为基础,在以下几个方面应用大数据技术引领业务创新发展。
 
一、财富管理业务,采用大数据......
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2018年04月08日 14:41

美国保险市场是全球最大的市场,大型保险公司却主要是欧洲的

保险市场以及整个金融市场的结构,受到很多因素的影响,例如历史的因素,人口的因素,监管的因素,不同金融机构商业模式的因素等等。
 
2016年,美国总保费收入是1.35万亿美元,是全球最大的保险市场,其保费收入是整个欧盟市场保费收入的总和。但从保险公司规模来看,全球知名的大型保险公司却大多在欧洲。2017年,在世界500强保险公司排名中,前10名中有5家欧洲保险公司,而美国只有联合健康集团入围。 具体看,监管、经营策略的差异以及历史因素等导致美国大型保险公司相对较少,欧洲大型保险公司相对较多。 
 
首先,监管模式的差异造就了欧洲大型保险公司的发展。为了推进......
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2018年04月08日 14:39

在没有基础资产明细情况下如何对ABS产品定价

ABS的本质是将分散的、具有较为稳定预期现金流的资产进行打包、分层后,向不同偏好的投资者进行出售的融资方式。在ABS业务开展过程中,资产选择、打包分层、定价、存续期管理等是重要的环节,其中定价是比较专业性的环节。
 
通常来讲,ABS产品会切分为优先和次级两档,有时在优先档内部还会继续切分为优先A级、优先B级、优先C级等,上述优先档主要是期限不同,预期收益率也有所差异。次级档则一般没有预期收益率。
 
首先看优先级的定价:优先级的定价,主要依据于“两个因素、一个水平”,两个因素分别是期限和信用评级,一个水平是发行当时的市场利率水平,也就是说,......
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2018年04月08日 14:29

关于基金封闭期设立的目的及其日益缩短的缘由

关于中国市场上的基金的封闭期,法律相关规定是在《公开募集证券投资基金运作管理办法》第三章基金份额的申购、赎回和交易中的第十六条约定,“开放式基金的基金合同可以约定基金管理人自基金合同生效之日起一定期限内不办理赎回;但约定的期限不得超过三个月,并应当在招募说明书中载明。但中国证监会规定的特殊基金品种除外。”
 
设定封闭期的目的在于为基金提供一个相对平稳的建仓过程,如果基金成立后,就大规模的申购赎回,使得基金经理无法准确的估计稳定的基金规模,可能面临刚刚建好投资组合,就因为大额赎回而必须要卖出,既影响了股价,也损害了基金持有人的利益。
 
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2018年04月04日 09:24

人民币国际化的前世、今生和未来展望

人民币国际化的前世、今生和未来展望
文 | 巴曙松 葛建宇 左伟
 
一.货币国际化进程:在不同的路径中寻找货币国际化的逻辑
 
纵览美元、英镑、德国马克等货币的国际化进程,货币的国际化进程虽然各有差异,但是也可以从中找出大致的规律。以德国马克为例,二战后,联邦德国的经济奇迹带来了巨大的贸易盈余,为满足货币在对外贸易中的应用需求,1958年德国马克正式实现经常项目可兑换。贸易领域的国际化催生出德国马克在金融领域国际化的需求,1983年德国放松了对证券交易的限制,允许本国企业向非居民发行德国马克债券,以及国外投资者金融国内债券市场,1985年之后德国不断放宽金融市场政策,通过金融自由化和金融市场......
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2018年04月02日 15:25

PPP项目质量、融资约束和杠杆转移

PPP项目质量、融资约束和杠杆转移
文 | 巴曙松 朱伟豪(北京大学汇丰商学院) 蒋霄霖(伦敦帝国理工学院数学系)
摘要
2017年6月中国财政部PPP入库项目已突破16万亿,项目质量和融资约束受到广泛关注,但目前对PPP本质——杠杆转移少有研究。本文选取目前财政部PPP库中12803个公示信息完整的PPP项目作为样本,以项目属性、项目规模、合作期限、环境及外部评价为衡量指标,研究了PPP项目质量对其融资约束和政府及企业杠杆转移效果的影响。实证研究发现,PPP项目质量对融资约束产生显著影响。一方面,质量较高的PPP项目受到融资约束较少,更容易进入到执行阶段;另一方面,这些项目落地执行的周期也较短。进一步研究发现,PPP项目融资约束对杠......
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2018年04月02日 15:18

商业银行如何隐匿贷款来规避监管?

从收入结构来观察,虽然很多年来一直在强调商业银行增加中间业务收入占比,但是国内商业银行目前最重要的盈利来源还是存贷款利差,在假定利差、不良率等因素不出现大的变化及调整的情况下,银行如果要有利润增长,增加贷款规模是最为简单有效快速的方式。然而,为了保持宏观和微观的审慎,监管部门会通过各种监管指标约束、管理办法规范、进行窗口指导等方式,对商业银行的贷款规模和结构等进行限制,导致商业银行可能采取各种方式开展“类信贷”业务,从财务报表上看就是将原本应放在信贷科目的融资以不同方式“隐匿”到了同业或表外科目。
 
目前看来,商业银行常用的几种方式如下:
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2018年04月02日 09:29

金融监管模式的演进

金融监管模式的演进
文 | 巴曙松 朱虹(中再资产管理股份有限公司)
 
回顾改革开放四十年来中国金融监管体制的变革路径,针对金融体系的发展变化而动态演进、适应并促进金融体系平稳运行并促进实体经济发展,可以说事实上已成为历次金融监管体制改革的政策框架主脉络。当前,一方面,传统的分业监管体系在中国金融混业经营环境中已暴露出诸多不适应性,监管竞争、监管空白和监管重叠等问题在一定程度上导致了金融系统性风险,2015年的股市异常波动集中凸显了这一点。金融混业经营下监管缺失的套利行为也推动了影子银行体系的高速扩张、资金成本的高企,从而显示出金融监管改革的迫切性。另一方面,中国经济尚处于经济增长新旧动力......
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2018年03月30日 14:41

基金子公司在资产证券化方面的操作性和潜力

2014年11月19日中国证监会〔2014〕49号文公布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》明确“证券公司、基金管理公司子公司通过设立特殊目的载体从事资产证券化业务”、“基金子公司资产支持专项计划为证监会认可的从事资产证券化业务的特殊目的载体”。 基于监管部门管理规定赋予的基金子公司从事资产证券化业务资产管理人的特殊角色及其固有的资产管理职能,基金公司子公司在资产证券化领域,一方面可以履行投行发行职能,成为资产证券化的管理人,设立资产支持专项计划,帮助原始权益人完成基础资产证券化发行工作,并在资产存续期持续履行资产证券化产品管理人职责;另一方面,可以发挥资管投资功......
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2018年03月28日 09:29

数字资产与投资组合

数字资产与投资组合
主持人:巴曙松
主讲人:刘武(纽约哥伦比亚大学大学研究科学家、博士后访问学者)
 
作为投资标的或产品,对冲基金在2015年时就开始进入到数字资产领域。现在纽约几乎每个星期都有新的币圈和链圈的人在路演,私募投资目前是在看热闹的状态,我们关心的是中央银行这类机构将怎样加入这个领域。比如南美洲的委内瑞拉已经开始发行自己的数字货币,很多国家包括土耳其、伊朗、日本、俄罗斯、瑞典、瑞士等都开始排队要行动了。美国这方面的报道有很多,还有很多专业的咨询没有对外报道,只有律师圈、律师事务所在加入讨论,现在的纽约就像当年做结构产品CBO一样。下面从投资者的角度来讨论数字资产的价值......
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2018年03月26日 14:21

现货交易平台采用对赌模式,客户亏损的钱如何进入会员单位手里?

一般现货交易平台的收入来源是交易费用。
 
一般而言,在当前现货交易平台和交易商的收入来源是投资者在交易中产生的交易费用,主要包括三方面:
 
1、交易手续费,按照交易额的万五至万十二不等,双边收取;
2、隔夜持仓费,按照每天万一至万二收取;
3、点差,类似做市商的报价差额,有固定或浮动两种方式。
 
一些不合规的平台常见的提高收入的手法是,利用部分投资者对市场和交易品种的认识不足,过度鼓吹某些分析师的专业性和预测能力,错误引导部分投资者进行频繁的交易,逐步蚕食投资者的本金。
 
<......
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2018年03月26日 14:18

信托经理和PE经理在项目筛选、尽职调查上有何不同?

在分析这个问题前,首先要明确信托公司和PE投资基金在业务范围和性质方面的不同。
 
中国的信托公司在从事债权融资业务时,业务的交易对手主要是成熟的企业,往往具有较好的盈利能力和较为充足的现金流,还具有较为充足的抵质押物,信托公司获得的收益是按季或按年借款利息回报,一般不超过10%/年。
 
而PE投资基金主要从事股权投资业务,业务的交易对手主要是处于成长期中后阶段的企业,具有较好发展前景,但是往往还没有盈利,也没有太多的资产可以进行抵质押,PE投资基金获得的收益是未来企业股权的增值,尤其是如果完成IPO上市,可能会有数倍的回报可能,但是投资期可能在5年甚......
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2018年03月26日 09:26

探寻新周期中的金融新动力

——《新周期与新金融》序
 
近几年,我的工作地点虽然在北京、纽约和香港等不同城市之间转换,从事的工作各有不同,有大学的访问学者,也有政府智库的研究人员,还有金融机构的具体经营管理,和行业协会与学会的研究工作,但是,从工作的性质看还是一以贯之的,那就是以研究者、观察者、思考者的心态,参与一些具体的金融政策与市场活动,并从中发现值得思考的问题,进行跟踪分析。不定期将这些分析与体会进行梳理,分享给读者,便是编纂这本书的初衷。
 
在金融市场上,经验之所以重要,很关键的一个原因,是因为市场往往在多方力量的推动......
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2018年03月23日 09:29

2018全球投资展望

2018全球投资展望
主持人:巴曙松
主讲人:应玉明(华鹰基金发起人、资深基金经理)
 
今天演讲的主题是2018年全球经济展望之港股投资策略,共包括以下四方面主要内容:(1)2018年港股投资策略总结:长仓港股、沽空美指;(2)盈利和概念泡沫叠加,2018年美股泡沫爆破;(3)美股爆破、港股遭殃;(4)2018年港股上半场策略。
 
一.2018年港股投资策略总结:长仓港股、沽空美指
关于2018年股票市场展望,我的观点是,美股可能带动全球股市进入熊市,即下跌30%左右。目前,香港股票价格并不高,但历史经验证明,每当美股下跌达到30%,港股跌幅通常超过美股。例如在......
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2018年03月22日 14:40

灾难债券的内涵与发展

灾难债券,是一种高收益债务工具,一般与保险相关,旨在应付出现天然灾害,例如飓风或地震的资金需要。该类债券设有特殊条款,若发行人由于既定天然灾害而蒙受损失,则其还本付息的责任可获延迟,甚至被完全豁免。
 
由此可见,灾难债券是一种保险连接证券,其付息或还本直接与巨灾事件发生与否相连,即只有当巨灾发生且造成损失满足触发条件时,债券投资者才会损失利息或本金。
 
灾难债券是一种场外交易的债券衍生物,利用债券市场分散巨灾风险的证券化形式。灾难债券通常是保险公司分散风险的方式之一。
 
保险公司为应对可能面临的大规模保险赔偿。......
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2018年03月21日 16:26

第三方支付商户设计理念中区分B帐户和C账户出于什么考虑?

按照业内通常的理解,B账户是指企业账户(Business Account),C账户是指个人账户(Customer Account),这种区分常见于互联网支付领域。互联网支付机构的核心业务是为互联网交易的买卖双方提供支付服务。商品或服务的买卖双方达成交易意向后,通过第三方支付机构实现货币债权转移,完成互联网交易。互联网交易中销售商品和服务的称为商户,购买商品和服务的称为客户。
 
互联网支付机构通常同时服务于B2B、B2C或C2C等不同类型的互联网交易平台,为企业开立的账户是B账户即企业账户,为个人商户开立的账户称为C账户即个人账户。
 
支付机构根据商户类型不同区分B账户和C账户,主要有......
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2018年03月21日 16:25

商业银行如何通过REITS、ABS盘活固定资产?

资产证券化(ABS),资产证券化,是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(Asset-backed Securities, ABS)的过程。资产证券化依托基础资产产生的现金流,而非自身信用,来满足企业对资金的需求,从而能够帮助企业盘活存量资产。
 
房地产投资信托(REITs):房地产信托投资基金(REITs)是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资,直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。
 
对于国内商......
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2018年03月21日 16:23

并购重组中,审计、律师、投行券商和资产评估师都是什么地位?

根据提问中提到的审计师、资产评估师,而不是核数师、测量师来看,这个问题应该是指境内A股上市公司的并购重组项目。下面就以A股上市公司并购重组项目为例来回答这个问题。
 
独立财务顾问、审计机构、评估机构和法律顾问是并购重组项目最常见的中介机构。除了独立财务顾问、审计机构、评估机构和法律顾问外,在一些复杂的并购重组交易里还可能存在卖方财务顾问、精算机构、土地评估机构、矿业权评估机构等,涉及募集配套资金的还可能存在联席主承销商,涉及跨境交易的可能还在存在境外中介机构,这些中介机构共同组成中介团队。
 
在并购重组交易中,中介团队一方面为交易服务(不......
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2018年03月21日 15:22

简析国内P2P平台贷款利率定价模式和定价方法

贷款利率是资金融通过程中各主体联系的纽带,贷款利率的过程也是对风险进行定价的过程。在P2P环境下,涉及的主体主要是P2P平台、借款人和投资人,贷款利率确定过程是上述主体之间的博弈过程。
 
一.贷款利率定价模式:直接模式vs间接模式
 
根据利率确定的主体,贷款利率的确定模式分为直接模式(平台撮合定价)和间接模式(平台自主定价)。
 
直接模式是指投资人直接与借款人通过竞价拍卖过程确定最终贷款利率,P2P平台仅作为撮合成交的平台。在该模式下,投资人和借款人能够通过P2P平台了解对方信息,一方面投资人发布自己资金出借利率,另一方面借款......
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