财新传媒
2017年06月21日 09:24

中国经济增长新动力正在形成,旧动力逐渐弱化

“中国经济进入结构转换期,正面临经济增长新动力的形成和旧动力的逐渐弱化。”巴曙松教授在6月16日举行的2017年第二届中国钢铁金融衍生品国际大会上如此表示。
 
巴曙松从宏观角度阐述了中国2017年经济金融政策的情况。他说,2016年全年新增信贷投放集中于居民中长期贷款,累计占比达到45%。2017年,在房地产政策收紧情况下,信贷投向基建和新兴产业。"脱实向虚"成为当下热议的话题之一,金融真的在空转中独自繁荣吗?他进一步分析认为,银行资产负债表的膨胀背后是地方政府债务、房地产融资以及"两高一剩"行业的融资膨胀,并预计债务置换带来的新增信贷约4.5万亿。
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2017年06月20日 14:31

从国际视角看中国境内债券市场

从国际视角看中国境内债券市场
文 | 巴曙松 巴晴
 
人民币要发展成为国际储备货币,一个发展成熟并有外资高度参与的人民币债券市场必不可少。基于中国经济及人民币债市规模庞大,外资持有人民币债券的增长潜力亦会相当可观。然而,受制于当前中国债市对境外投资者开放计划的限制,目前外资参与中国债市的程度远低于其他国际货币国家,甚至比不上部分新兴市场。中国现时设有三项主要计划允许境外投资者进入境内债券市场,分别是合格境外机构投资者(QFII)计划、人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划及合资格机构进入内地银行间债券市场(人行合资格机构计划)。虽然相关规例已经逐步放宽,有关额度管理、户口管理或资金汇兑的规定仍然是限制境......
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2017年06月16日 09:25

去杠杆是对金融机构的考验

本文为《中国企业家思想》对巴曙松教授的专访,以下为访谈内容:
 
CEOideas:最近大家非常关注的一个话题是,李总理在两会上宣布要启动债券通,沪深港通也在深入推进。这对于我们的资本市场发展将带来哪些变化?
 
巴曙松:港、深、沪(取消投资限额)联通后会形成一个70万亿元市值的庞大市场,这个规模在全世界直逼美国的市场。其中,很重要的优势之一是内地投资者不需要重新到香港开户,就可以轻松地、低成本地投资海外市场,实现海外资产配置。
 
同样,伦敦(海外)的投资者要投资上海的股票,也不需要漂洋过海到上海开户,不需要改变交易习惯就可......
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2017年06月14日 09:19

什么是PPP项目?

PPP当前变得越来越受关注的很重要的一个理由,就是地方政府一方面面临债务扩张的约束,另一方面又希望能够开展基础设施项目。从具体的交易安排上看,它通过政府和民间资金等的合作,通过一系列合约的安排,来实现项目本身和政府债务之间的隔离,同时也能够吸引民间资金的参与。
 
截至2017年一季度末,PPP全国入库项目已达12287个,累计投资额14.6万亿元。
 
很多人认为PPP是一种项目融资模式,目的是实现基础设施项目的社会化融资;还有很多人认为本轮中国的PPP,主要目的是降低政府负债率,实现政府表外融资。观察近期的政策趋势,从化解债务风险到政府隐性负债显性化,再到规范政......
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2017年06月09日 09:29

外资参与内地债市潜力巨大

2017年6月8日,第四届人民币定息及货币论坛于香港君悦酒店举行,巴曙松教授出席论坛并做了演讲。
 
巴曙松教授表示,“债券通”是人民币国际化的新推动力,如果没有开放的债券市场支持,人民币难以成为真正的国际货币,人民币国际化要从贸易结算为主,转向更多的金融产品定价和储备货币功能。
 
他称,中国债市预计到2020年前有40万亿元的发展空间,因为估计到2020年,中国GDP可达到95.3万亿元,而现在外资参与度只有2%,而外资在主权债市场的参与度为3.93%,远低于新兴市场和发达市场平均水平,应该向外开放,更多外资流入也会在人民币汇率疲弱时提供支持和稳定性。外资......
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2017年06月08日 09:33

如何看近期市场利率变化

近期,银行间市场资金利率上行引发广泛关注与讨论,特别是临近半年末、年末等关键时点的资金波动更引发各种猜测。以整个市场供求看,在货币政策的引导下,资金市场总体平稳,个别银行资金成本上行显示出金融去杠杆有进展,但不宜以局部市场判断整体市场。
 
从金融机构的不同业务条线比较,目前部分金融机构流动性相对紧张的主要体现在同业条线,而自营和理财资金成本较为稳定。过去两年部分银行同业链条的快速扩张使这一部分金融机构的业务运转过度依赖当时宽松的货币环境,加大杠杆,同时刚性兑付、产品嵌套等风险也有所积累。在新的金融去杠杆政策引导下,央行对于流动性主动调节的力度和灵活度明显提高,此......
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2017年06月06日 14:20

在证券公司投行工作到底怎么样?

问:我知道投行工作强度大,工资高。作为一个同样在资本市场(律所)打拼的男生,和券商同事接触多了总觉得投行更适合自己。同样工作强度这么大,我听到的投行的收入远比律所高。而且可以接触不同行业,工作环境更自由灵活。所以考个cap,律所跳投行是否是一个好的选择呢?
 
巴曙松:因为监管制度、法律环境、市场制度等的差异,国内投行与海外投行的工作差异很大,如国内投行最被看重的是取得监管部门批准等的能力,而海外成熟市场的投行最被看重的能力则是定价、销售等。以下是以国内投行为背景回复你。
 
作为一个进入职场不久的年轻人,你能结合实际情况给自己设定更高的发展目......
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2017年06月05日 09:15

中国债市将迎黄金发展期 香港助内地释放潜力

受访人:巴曙松
 
继“沪港通”和“深港通”之后,上个月,中国人民银行和香港金融管理局发出了联合公告,宣布开展“债券通”。此举是两地资本市场进一步互联互通的标志。对此,巴曙松表示,未来债市将会成为企业融资的主要方式,而“债券通”将会助力中国债市展开黄金发展的十年。
 
“债券通”开通在即,巴曙松表示,目前越来越多的中国企业到海外进行资产配置,而风险较低的的国际债券资产也开始受青睐。他预料,债市在未来将成为企业最重要的融资方式之一。而“债券通”的开通将进一步完善内地债市的不足。
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2017年06月02日 15:58

比特币和信用货币,你知多少?

以下是巴曙松教授对比特币存在的合理性问题及信用货币币值问题的解答。
 
问:近期比特币价格再次突破历史新高,这种毫无价值的东西,为什么会有那么多人热炒?为什么国家不管管?
 
答:回答这个问题,需要我们把货币放到历史的长河中,看得更长远一点。
 
货币与商品的区别之一在于货币可以充当商品交换媒介,即作为一般等价物。所以像股票、债券、房产等虽然具有价值,却不是货币。货币的基本职能之一是商品交换媒介,而商品交换的原则之一是等价交换,这就意味着货币具有价值。
 
货币价值来源有两种,一种是货币自身具......
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2017年06月01日 09:19

货币、监管双紧会冲击中国经济吗?

近期中国进入金融强监管、市场去杠杆的周期,货币、监管“双紧”,监管政策成为至关重要的市场因素。有关经济基本面、监管新趋势的争论日趋激烈。
 
就中国本身的经济状况看,笔者的基本判断是,货币及监管“紧”对实体经济的冲击将会滞后显现。
 
2017年1季度经济超预期表现及后续地产投资保持高位、出口回暖为去杠杆提供有利的时间窗口。由于中国商业银行资产负债表的二元分割特性,金融市场利率向信贷利率的传导具有明显的时滞,预计1季度信贷利率仅有小幅上行,2季度上升幅度会更显著。考虑到经济内生动能,金融环境对实体经济的拖累预计到4季度才会显现。......
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2017年05月27日 09:11

次贷十年,金融监管变好了吗?

问:您曾说,更愿意将“次贷危机”看成是金融市场通过活跃的创新已经高度全球化,而监管还在国别化分割的状态下出现的一个市场冲击行为。那么您认为现行的巴塞尔协议III是否解决了这个问题?
 
巴曙松:金融体系是一个复杂的系统,市场的内在运行机制、风险的发生和传播途径、包括监管者在内的参与者行为等因素持续变化且相互作用,监管活动不是在真空中进行的,而是必须跟踪金融体系的变化、特别是风险的变化。
 
今天,在全球金融市场、金融创新的推动下,不同金融子市场之间的联系更紧密,但是风险的传染也更快捷,这是一个摆在金融体系面前的现实。而纵观人类的金融创......
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2017年05月26日 09:30

金融去杠杆进程中的资产管理行业发展

5月25日,“2017中国银行业资产管理高峰论坛”在北京开幕。巴曙松教授在论坛上致辞,以下为发言实录:
 
很高兴参加由新浪财经和华创证券组织的这样一个讨论会。同样是资产管理业务,为什么在前几年是银行转型创新竞相参与的领域,而到了现在成为强化监管、处置风险、广受关注的一个领域?我想这其中非常重要的一个宏观背景,就是前两年总体上金融体系的杠杆是在上升的,而资产管理产品有不少是作为加杠杆的载体。现在一个大的背景是去杠杆,在这个去杠杆的背景下导致了监管政策、行业发展出现了一些新的变化和趋势。所以我想今天这个会上就金融去杠杆进程中的资产管理行业的发展谈一点个人的看法。<......
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2017年05月18日 15:48

多管理人基金投资模式与金融科技应用展望

文 | 巴曙松 白海峰
 
近年来FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)热潮的兴起,因其通过投资市场上不同类型基金管理人的产品来丰富母基金投资策略,进一步分散投资风险,组合管理多元化,降低普通个人投资者投资门槛。虽不是新生产物,但或许是公募基金下一阶段丰富产品条线、创新发展的方式之一。且从国际成熟市场经验来看,全球私募股权基金资产总额的38%(5000亿美元)由FOF管理。全球最大共同基金所在地美国市场上公募FOF基金超过1300余只,管理资产规模超过1.6万亿美元;欧洲市场紧随其后,FOF超过3700只,规模逾5600亿美元。中国台湾地区较大陆先行一步,FOF数超过70只,规模超过40亿美元。回看大陆......
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2017年05月18日 09:31

债市黄金十年正在到来

债市黄金十年正在到来
1.黄金十年正在到来
 
「债市正在成为中国企业越来越重要的融资方式,中国债市未来的发展空间很大,未来几年内或有超过40万亿的增长空间。」在日前于北大汇丰商学院举办的金融前沿讲堂上,港交所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授如是表示。
 
2020债市余额料近百万亿
 
他此番判断的依据是,国家「十三五」规划纲要中提出,在「十三五」期间债券市场的余额占GDP的总量要提高100%左右。2016年中国GDP总量是74.41万亿,按GDP增速6.5%计算,到2020年中国的GDP总量会到95.73万亿元,按债券市场余额占GDP的总量提高到100%计算,中国债......
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2017年05月17日 09:22

全球小周期共振 为中国去杠杆创造时间窗口

文 | 巴曙松
 
近期股市、债市等市场负面情绪交织,有关经济基本面、监管新趋势的争论日趋激烈。
 
1.当前正处金融强监管、市场去杠杆周期当中,监管政策也成为至关重要的市场影响因素。央行加强宏观审慎政策、银监会对“三套利”、“四不当”专项检查、保监会整治险资运用风险、证监会对证券市场乱象加大打击,四个方面的政策叠加,当前对宏观金融担心主要集中在三点,第一,货币政策稳健中性和监管政策叠加,对实体经济的融资收紧累及宏观经济;第二,金融市场整体流动性偏紧,债市风险加大,小型流动性危机发生风险上升;第三,来自于银行理财中委外和保险资......
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2017年05月12日 17:01

美国REITs历史演化和投资分析框架

美国REITs历史演化和投资分析框架
本文节选自巴曙松教授发起的“全球市场与中国连线”第251期内部会议纪要。
 
主持:巴曙松
主讲:朱江(纽约对冲基金经理)
 
一.REITs的基本介绍
 
REITs(Real Estate Investment Trust)始于19世纪后期,但现代意义上避免双重征税的定义始于1960年。假如REITs满足以下条件(四种tests),则可以避免在公司层面被征税:①asset test,必须要有超过75%的资产和地产或抵押贷款有关;②income test,必须要有超过75%的收入来自于rent或mortgage interest;③distribution test, 必须有90%以上的taxable net income distributed as ......
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2017年05月11日 17:46

打破刚性兑付 正视债券违约

中国的债券市场规模增长很快,但是随着整个经济的周期性回落、结构性转型、金融去杠杆,局部风险在逐步暴露,债券违约率在逐步增加。从2014年到2016年,中国债市的边界违约率分别为0.04%、0.44%、0.80%,债券违约率逐年上升。可见,债券违约已经步入常态化,打破刚性兑付应该是一个必然趋势。
 
我国的债券、理财市场规模越来越大,而刚性兑付使得整个风险定价扭曲了,也把无风险收益率抬得很高。前几年信托收益率高达8%、10%、12%,在这种情况下谁还去做实业投资呢?诸位算一下,我国有2000多家上市公司,都是做得不错的企业,他们的股本回报率有多少?又有多少家可以超过10%-12%?所以刚性兑付,以及刚性兑付......
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2017年05月11日 17:44

债券通以更低的制度成本吸引国际投资者投资中国债市

李克强总理提出,我们要进一步探索开放债券市场,这是国家的需要。经过多年的开放,债券市场的外国投资者所持有的份额仍不到2%。现在,大家都非常关注,认为中国的人民币可能有贬值压力,但是在贬值压力存在的同时,由于美元的走强,新兴经济体货币也面临不同程度的贬值压力。从有效汇率的角度来看,人民币对美元的贬值相对较少。
 
中国仍有有利的一面——流入端改革,以前外汇过剩的时候,中国极力地鼓励企业对外投资;而现在,中国国际化收支的发展已经进入到企业进行国际化配置的阶段。今年,中国对外金融资产中民间部门持有海外资产的份额首次超过国家持有海外资产的份额,这是一个很重要的拐点......
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2017年05月11日 17:26

机器学习和大数据在会计与选股中的应用

机器学习和大数据在会计与选股中的应用
本文节选自巴曙松教授发起的“连线华尔街”第115期内部会议纪要。
 
主持:巴曙松
主讲:罗崟(沃尔夫投资银行副董事长)
 
今天演讲的主题是大数据和机器学习在会计财务质量和选股模型中的应用。演讲的内容主要是基于《Quant CSI》这篇研究报告,第一部分讲做大数据和机器学习的动机;第二部分介绍如何将大数据和机器学习应用到公司财务质量和股权投资之中。
 
一、为什么做大数据和机器学习
 
十年前即使在欧美,大数据和机器学习的应用也是很有限的,但这两年大数据、人工智能、机器学习逐渐成为非......
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2017年05月10日 16:55

关于信用支付领域的三个问答

关于信用支付领域的三个问答
一.VISA/Master将会如何应对银联逐渐取消双标卡的做法?
 
 
这个问题提出的背景是:2016年11月,央行(注意,这是央行的政策,不是银联的政策)宣布:在国内发行了10多年的双标卡政策改变,具有中国特色的双标卡(卡面既有银联标,又有外卡组织标志)从即日起不得再发新产品,未到期的可正常使用,到期的要更换为外币单标卡和银联标准卡。
 
外卡银行卡组织(Visa,MasterCard等)在未取得中国境内银行卡清算牌照前,只能以外币记账,只能在境外实体商户或境外网络商户使用,境内使用范围仅限于符合外汇管理局规定下的还款等业务。境内的任何形式交易......
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