财新传媒
2017年01月10日 09:53

从金融结构角度探讨金融监管体制改革

从金融结构角度探讨金融监管体制改革
文 | 巴曙松 沈长征
 
2015年中国股市的异常波动引起人们对金融监管问题的关注,而金融监管体制上的缺陷被认为是本次股市异常波动的重要原因之一。在对股市异常波动深入反思后,理论界和实务界纷纷呼吁加快金融监管改革,政府决策部门也将金融监管体制改革列入国家“十三五”规划纲要。但是,对于借鉴何种监管模式以及如何推进当前中国金融监管体制改革,理论界、实务界甚至政府决策部门仍然存在一些争议。从金融结构角度看,中国需要根据自身金融结构的演变特征,借鉴金融危机后全球金融结构和金融监管的发展趋势,选择适合于中国的金融监管模式。
 
一、金融结构决定金......
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2017年01月05日 09:23

2017年宏观经济与投资展望

2016年是诡谲多变的一年,从中国人民币的阶段性急贬揭开序幕,接着国际油价一度下探2字头的13年低点,而6月底的英国脱欧公投成真带来全球股汇市震撼教育,接下来重磅登场的是11月8日美国总统大选川普当选跌破所有人的眼镜。仅管如此,黑天鹅却是演出快闪行动,金融市场犹如洗三温暖一般急速吸纳利空后快速V型反转,尤其是美国大选后川普政见的利多解读,美股气势如虹再创历史高点,美元指数一举突破20个月盘整区间,创下近14年来的新高。较为特别的是,国际债券价格急速向下修正,尤其是美国债券殖利率已从7月初的历史低点明显翻扬,十年债殖利率甚至在11月初的两周内飚升至2.36%一年,四个月新高。美债殖利率底部已然成形,这次美国储联局......
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2017年01月03日 09:27

银行理财将回归资产管理本质

银行理财将回归资产管理本质
文 | 巴曙松 王月香
 
银行理财业务缘起:资产与负债双头驱动
 
中国银行业的理财业务最早发端于2004年,经过了12年的繁荣发展,截至2016年上半年末,已经达到了26.28万亿元的规模,成为资产管理行业中规模最大的子行业。理财业务的发展是顺应中国利率市场化进程的产物,受益于资产和负债的双头推动。在资产端,理财业务对接部分原有表内传统信贷资产,拓展了实体经济融资的渠道;而从负债端,在理财业务迎合了居民财富快速增长的情况下,对资产保值增值的需求,随着理财产品净值化的推进,也逐步发挥对投资者的风险教育功能。
 
根据是否承......
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2016年12月30日 09:21

重新定义中介

当前,中国房地产业正处于变革的历史转折点。房屋供需总体趋于平衡,供给短缺的时代已经过去,中国住宅市场正从增量开发向存量流通过渡。2016年全国已经有十几个城市的二手房交易额超过新房,其中北京、上海和深圳二手交易额分别是新房交易额的2~3倍,意味着一线城市已经进入二手房主导的阶段。杭州、南京、苏州等二线城市的二手房成交比重也在迅速提升。随着城市化率和换手率的提高,未来将有更多的城市进入存量房时代。
 
在这个时代,中介行业作为存量房流通市场的重要组成部分,它的规范与发展对于促进房屋的高效流通发挥着重要作用。从理论上讲,流通率的高低不仅决定着存量房市场的房屋供给,也直接影响......
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2016年12月26日 09:36

深港通的潜在宏观影响展望

深港通已于2016年11月25日宣布启动,市场参与各方都非常关注,特别是其可能产生的宏观影响,更是同时具有理论和实践价值。市场首先容易关注两地市场不同行业的估值差异,在猜测联通之后这种差异是否会缩小。其实,在沪港通启动初期,市场也有许多这样的猜测,当时,沪港通启动之后的市场实际运行,与许多人期望的并不一致,有时还恰好相反,在一段时间内,甚至出现了联通之后价格差异还继续扩大的状况。那么,深港通启动之后,市场的潜在影响会体现在哪些方面呢?
 
从制度设计角度看,深港通可以说是沪港通的一个自然延伸,但是在一些特定的领域又有一些新的突破,除了覆盖的股票范围扩展到深圳市场外,沪港通和......
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2016年12月19日 17:17

解析境外投资者持债动机 建议提高中国债市开放度

解析境外投资者持债动机 建议提高中国债市开放度
文 | 巴曙松 邵杨楠 陈康洁 廖慧
 
中国债券市场经历多年的发展,各类发行和交易主体不断扩大,品种不断丰富,规模迅速增长,目前已是仅次于美国和日本的世界第三大债券市场。但我国债券市场开放程度并不高,债市开放的深度与广度也不及美国和日本。
 
一、美国、日本境外投资者持债动机
 
美国和日本分别拥有世界上规模最大和第二大的债券市场,美国债券市场的开放程度较高,日本债券市场也具有较高的开放广度和深度,但两国在境外投资者持债动机方面差异较大。
 
(一)美国境外投资者持债动机
 
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2016年12月15日 09:31

从“沪港通”到“深港通”:市场趋势与战略定位

从“沪港通”到“深港通”:市场趋势与战略定位
【按】2016年11月22日,在北大汇丰金融前沿讲堂第十二期上,巴曙松做了主题演讲。以下为演讲实录。
 
第一,“深港通”和“沪港通”奠定了“共同市场”的基本框架。
 
考察“深港通”、“沪港通”,要从不同时期中国资本市场以及整个金融市场开放的大背景下来探讨。不同时期中国金融市场开放所采取的主要战略,对应着香港资本市场开放形式的不同,和金融市场发展的路径的差异。
 
香港金融市场发展的第一个阶段在90年代,那时中国经济开始起飞,大量的国企急需资本金,香港发挥了把国际资本和国内想筹......
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2016年12月13日 09:29

人口老龄化如何影响中国金融体系

人口老龄化如何影响中国金融体系
文 | 巴曙松 朱虹
 
在全球背景下考察中国人口老龄化的节奏
 
全球不少国家,都正在步入老龄社会。IMF在2016年《全球经济展望报告》中特别指出,这一老龄化特征不仅表现在人口整体数量的增速减缓,更体现在劳动力增长出现负增长以及老龄劳动力份额急剧上升的特征上。特别对于中国而言,在短期内,中国步入人口老龄化的节奏将呈现出速度更快、间隔更短、负担更重的趋势。
 
(一)步入老龄化速度更快。按照国际标准,如果将65岁以上人口占比从7%提高至14%作为衡量一国人口“老化”的标志,那么,对比发现,西方主要发达国家完成这一转变的时间......
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2016年12月12日 09:27

从历史数据看投资者如何看待“沪港通”和“深港通”

很高兴参加华泰证券今天的会议,刚才会议间隙的投票非常有意义,基本上和前几天深港通交易中,投资者表现出来的行业偏好大致相匹配。例如,我们可以看到,内地资金到香港关注得比较多的是哪几个股票呢?有腾讯,因为在国内买不到的,刚才陆挺博士讲的“稀缺产品”。接下来平安、联通、吉利汽车;中车、工行,接下来是几个地产股,按照刚才大家的投票,好几个可以归结为内地市场买不到的,比如说腾讯、吉利汽车和几个地产股。海外投资者北向买中国内地市场关注比较多的是哪些呢?有茅台,这和腾讯这两个是遥相呼应,也有中国平安,大家可以发现中国平安两边市场上的交易都非常活跃,前一阶段两地蓝筹股有价差的时候平安价差相对小......
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2016年12月07日 09:24

深港通将推动两地股市估值接轨

金融界:深港通于12月5日正式开通,A股市场也受此提振出现了一波强势反弹。但是,所有经济事件均是利弊相依的。您如何评价此次深港通开通的利弊?
 
巴曙松:相对于短期的市场波动,我更关注深港通可能带来的中长期积极影响。第一,深港通的启动,实际上全面开启了深、沪和港三个重要市场的互联互通,共同迈向一个共同市场的时代。对于内资以较低的制度成本进行国际配置、外资能够顺畅的进出中国市场提供了一个不错的通道,也有助于推动中国加入到这些国际范围内有标志意义的金融市场指数,进而吸引新的国际资本流入,也适应了当前共同市场的需求动力。
 
中国的金融结构、中国的产......
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2016年12月05日 09:33

人民币国际化的新阶段与香港的机会

大会主席、各位嘉宾、各位朋友:
 
大家好!我非常荣幸获得邀请参加今天的“香港经济峰会”。纵观全球金融市场,人民币国际化的进展趋势,成为共同关注的大趋势,香港处于全球市场与内地市场的独特的门户市场地位,受到人民币国际化的影响更为直接。很高兴今天藉此机会,和大家分享我对人民币国际化,以及香港离岸人民币市场发展的一些看法,供各位参考。
 
一、人民币国际化正在进入新阶段
 
短短数年,人民币国际化已取得显著的进展:根据统计,人民币成为全球排名第六位的支付货币、排名第三位的贸易融资货币、排名第八位的外汇交易货币;......
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2016年12月01日 09:23

金融科技的发展历程与核心技术应用场景探索

金融科技的发展历程与核心技术应用场景探索
 
文 | 巴曙松 白海峰
 
12世纪之前,欧洲还处在自给自足的农业经济时代,日常交易主要通过物物交换达成。13世纪开始随着城市的形成,商品贸易活动逐渐集中繁荣,催生了货币体系的构建。此后威尼斯建立的资金清算所,使得地区硬币运输减少、交易成本下降。同时威尼斯开始采用新的大面额的纯银铸币,成为了货币流通使用的标准,城市与商贸的繁荣催生了以货币为核心的金融体系的建立。18世纪60年代英国爆发的第一次工业革命,使得其生产能力发生了质的飞跃,债券、银行以及券商体系随之诞生,实现了全国资金融通。无论是从前还是现在,金融工具的变革是金融体系变革的必要条件,从海......
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2016年11月16日 09:31

从港深沪共同市场角度思考新策略

深港通启动在即,市场参与各方都非常关注,特别是其可能产生的宏观影响,更是同时具有理论和实践价值。市场首先容易关注两地市场的估值差异,在猜测联通之后这种差异是否会缩小。其实,在沪港通启动初期,市场也有许多这样的猜测,但沪港通启动之后的市场实际运行,与许多人期望的并不一致,在一段时间内甚至出现价格差异继续扩大的状况。
 
那么,深港通启动之后,市场的潜在影响会体现在哪些方面呢?根据沪港通运行的基本状况,以及深港通的制度设计的特点,在此谈点个人看法,不代表任何机构的意见。
 
从制度设计角度看,深港通可以说是沪港通的一个自然延伸,但是在一些特定的......
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2016年11月15日 09:25

中国Fintech的探索和前景

截至2016年6月,全球共有超过1362家Fintech(Financial Technology,金融科技)公司,融资总额超过497亿美元。埃森哲资料显示,全球金融科技产业投资在2015年增长75%至223亿美元。中国Fintech行业增长445%,接近20亿美元。中国央行也表示将考虑应用电子货币并着手开始研发相应技术。
 
金融工具的变革是金融体系变革的必要条件,我们有理由相信,金融创新能够推动产业发展。Fintech基于大数据、云计算、人工智能、区块链等最新IT技术,改变传统金融的信息采集来源、风险定价模型、投资决策过程、信用中介角色等,大幅提升传统金融的效率和解决痛点,全面应用于支付清算、借贷融资、财富管理、零售银行、保险、交......
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2016年11月02日 09:31

中国金融市场开放的互联互通路径

中国金融市场开放的互联互通路径
——从“沪港通”到“深港通”
 
今天就沪港通、深港通以及由此引发的关于金融市场、金融政策的一系列问题进行交流,介绍一些我们的研究、思考和看法。
 
既然刚才张院长说到,我们是张培刚发展经济学系列讲座的第十九讲,那么我们首先要把这个问题放到发展经济学的框架下来评估一下。张老在他的发展经济学的奠基之作《农业与工业化》里是这样界定工业化的,他说工业化是一系列基要的生产函数连续发生变动的一个过程。这个过程具有连续性,而且生产函数很重要的一个构成部分是金融资源,是资金。金融资源结构的演变,适应经济结构所作出......
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2016年10月27日 09:20

中资企业国际化状况与金融支持路径规划

中资企业国际化状况与金融支持路径规划
文 | 巴曙松 左伟
 
近年来,随着中国经济实力的增强,以及对外投资环境的改善,中国对外直接投资与中资企业的“国际化”步伐正在逐渐加快,“引进来”与“走出去”战略进一步整合协调。根据9月下旬发布的《2015年度中国对外直接投资统计公报》,2015年,中国对外直接投资实现连续13年快速增长,创下了1456.7亿美元的历史新高,占到全球流量份额的9.9%,仅次于美国(2999.6亿美元),首次位列世界第二,并超过同期中国实际使用外资(1356亿美元)。
 
从半全球化逐步向完全全球化过渡
 
尽管中国企业的对外投......
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2016年10月24日 15:58

深港通的意义应放在共同市场大框架下评估分析

2016年8月16日,国务院正式批准了《“深港通”实施方案》。随后内地与中国香港市场开始了紧锣密鼓的准备工作。深交所副总经理王红透露,11月中旬全市场的技术系统都可准备就绪,意指十一月中下旬“深港通”将会启动,届时沪深港三个证券市场的互联互通机制将完全建立起来。
 
一、内地资本市场双向开放有很大潜力
 
从历史看,内地资本市场开放有个循序渐进的过程。从93年到09年,国内经济腾飞,国企进行了股份制改革,香港积极满足内地企业需要国际筹资的需求,成功转型为一个国际金融中心。在此之前,香港的上市公司是非常本地化的。随后,随着内地资本市场的......
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2016年10月19日 09:26

新兴经济体如何因应货币错配

今年10月1日,人民币正式成为特别提款权(SDR)篮子货币之一,这对减少大陆涉外经济的货币错配风险有积极意义。
 
所谓货币错配,是指一个经济主体(包括主权国家、金融企业、非金融企业或家庭等)所存在的资产和负债或收入和支出的计值货币不同的状况。这是经济全球化下世界各国特别是新兴经济体,在对外经济交往中普遍面临的经济金融现象。20世纪90年代以来,新兴经济体金融危机的背后都程度不同地以不同形式隐藏著货币错配的问题。
 
笔者认为,对新兴经济体货币错配影响的因素中,国内和国际因素都很重要。国际货币体系中各国货币之间地位的不对称性是重要因素之一。在严重不对......
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2016年09月29日 09:33

加强人民币汇率预期管理的重要抓手

文 |  巴曙松 居姗

在当前人民币面临贬值趋势的背景下,在政策操作上应注意维持稳定的离岸在岸市场间汇差,加强预期管理;进一步发展离岸市场的人民币计价金融产品,扩大投资产品种类;在注重扩大汇率双向波动幅度的同时,适度提高人民币汇率波动的容忍度,有利于灵活应对离岸市场汇率波动和进一步推动人民币国际化。

2015年8月11日汇改开始后,人民币在岸市场和离岸市场经历了不同程度的波动,央行也相继推出了一系列政策应对措施并取得了明显成效。在当前人民币面临贬值趋势的背景下,在政策操作上应注意维持稳定的离岸在岸汇差,进一步发展离岸市场的人民币计价金融产品,扩大投资产品种类,在注重扩大汇率双向波动幅度......

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2016年09月26日 16:53

换一个角度看香港股市估值之高与低

换一个角度看香港股市估值之高与低

文 | 巴曙松 蔡秀清

长久以来,香港股票市场一直是中国内地企业上市及集资的国际平台。2014年11月沪港通开通,以及目前正为开通做准备的深港通,更为内地投资者开拓了投资香港股票市场的正式渠道。不论是发行人还是投资者,香港市场的股价是上市及投资决定背后的一个重要因素。市场一般用市盈率计量上市股票的价值,再以市场指数的市值加权市盈率计量整个股票市场的价值。香港市场自2014年起,市盈率一直低于内地市场,而A股大部分时候的买卖价均高于相应的H股,但单凭这两点得出香港市场不太吸引准发行人招股上市、投资者较难从中获利的结论未免过度简单化。

01 股价差异何来?

香港和内地在主要市场指数、上市......

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