数字经济——方兴未艾，未来可期
文 | 巴曙松 黄文礼 杨可桢 20世纪90年代以后，美国经历了一个发展黄金期，经济发展出现了“两高两低”的奇迹，“两高”指的是高经济增长率和高生产增长率，“两低”即低失业率和低通货膨胀率，形成了“新经济”时代，而支撑这一时代的引擎就是IT技术和互联网技术的产物——数字经济。 所谓数字经济，我们可以认为是互联网中“0”与“1”两个“数字”，给整个经济带来了翻天覆地的变化，为经济增长提供全新的动能，促使...
2019年01月22日 09:43
文 | 巴曙松 黄文礼 杨可桢 20世纪90年代以后，美国经历了一个发展黄金期，经济发展出现了“两高两低”的奇迹，“两高”指的是高经济增长率和高生产增长率，“两低”即低失业率和低通货膨胀率，形成了“新经济”时代，而支撑这一时代的引擎就是IT技术和互联网技术的产物——数字经济。 所谓数字经济，我们可以认为是互联网中“0”与“1”两个“数字”，给整个经济带来了翻天覆地的变化，为经济增长提供全新的动能，促使...
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文 | 巴曙松 黄文礼 杨可桢 20世纪90年代以后，美国经历了一个发展黄金期，经济发展出现了“两高两低”的奇迹，“两高”指的是高经济增长率和高生产增长率，“两低”即低失业率和低通货膨胀率，形成了“新经济”时代，而支撑这一时代的引擎就是IT技术和互联网技术的产物——数字经济。 所谓数字经济，我们可以认为是互联网中“0”与“1”两个“数字”，给整个经济带来了翻天覆地的变化，为经济增长提供全新的动能，促使...
2019年01月21日 14:33
文 | 巴曙松 白海峰 李羽翔
一、问题的提出 P2P网络借贷是指投资者与借款人通过网络借贷平台点对点提供无抵押贷款。P2P网络借贷为“长尾人群”提供了更多融资途径，有效弥补了以银行为代表的正规金融体系的不足。2007年我国第一家P2P网贷公司———拍拍贷的成立标志着P2P正式被引入中国，由于其低门槛、方便快捷等优点，P2P网络借贷迅速扩张，不仅大大降低小微企业及个人融资难度，也为投资者带来了可观的利息回报。刘澜飚等...
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P2P网贷平台挤兑风险——基于债权转让的视角
文 | 巴曙松 白海峰 李羽翔
一、问题的提出 P2P网络借贷是指投资者与借款人通过网络借贷平台点对点提供无抵押贷款。P2P网络借贷为“长尾人群”提供了更多融资途径，有效弥补了以银行为代表的正规金融体系的不足。2007年我国第一家P2P网贷公司———拍拍贷的成立标志着P2P正式被引入中国，由于其低门槛、方便快捷等优点，P2P网络借贷迅速扩张，不仅大大降低小微企业及个人融资难度，也为投资者带来了可观的利息回报。刘澜飚等...
2019年01月21日 09:40
按：Vanguard创始人，指数基金和被动投资先驱者约翰·博格周三辞世，享年89岁。本文为巴曙松教授为博格先生心血之作《共同基金常识》（10周年纪念版）所作的译者序。 经常应邀参与一些为资本市场上的分析师进行打分排名的活动，我一直较为提倡的一个做法是：找出这位分析师两年前或者一年前的报告再看看，重点是看这位分析师的分析报告是否有一贯的逻辑，与市场的走向相比出现了多大的偏差，其中的原因是什么。这种稍稍往回...
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在市场波动中，最容易遗忘的往往是常识！
按：Vanguard创始人，指数基金和被动投资先驱者约翰·博格周三辞世，享年89岁。本文为巴曙松教授为博格先生心血之作《共同基金常识》（10周年纪念版）所作的译者序。 经常应邀参与一些为资本市场上的分析师进行打分排名的活动，我一直较为提倡的一个做法是：找出这位分析师两年前或者一年前的报告再看看，重点是看这位分析师的分析报告是否有一贯的逻辑，与市场的走向相比出现了多大的偏差，其中的原因是什么。这种稍稍往回...
2019年01月17日 15:45
按：2017年发行量达到2486亿，中国已经跻身全球第二大绿色债券市场，并且仍在高速扩容。在由北京大学汇丰商学院、可持续金融学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办的2019可持续金融会议上，巴曙松教授发表主题演讲，以下为演讲实录。 今天我演讲的主题是绿色债券。从全球的发展趋势来看，近年来，绿色债券的发行量显著增加，如图1所示。特别是自2014年首套国际标准发布之后，发行增速大幅上升。
一、绿色债券：一个...
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绿色债券的全球趋势与中国市场发展
按：2017年发行量达到2486亿，中国已经跻身全球第二大绿色债券市场，并且仍在高速扩容。在由北京大学汇丰商学院、可持续金融学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办的2019可持续金融会议上，巴曙松教授发表主题演讲，以下为演讲实录。 今天我演讲的主题是绿色债券。从全球的发展趋势来看，近年来，绿色债券的发行量显著增加，如图1所示。特别是自2014年首套国际标准发布之后，发行增速大幅上升。
一、绿色债券：一个...
2019年01月10日 15:51
2019中国经济将寻找新的中速增长平台
文 | 巴曙松 梁雅慧（中央财经大学） 中美贸易摩擦引致的外部冲击和去杠杆宏观政策下的经济转型与内需收缩，是2018年中国经济增速放缓的直接原因。从内部来看，2018年宏观政策强调去杠杆是控制宏观风险的必然选择。但在具体实施过程中，去杠杆政策也在一定程度上导致了财政和货币双收紧的效果，客观上制约了内需的扩张：一方面，加强对地方政府债务的监查和清理力度，资金约束导致基建投资大幅下降；另一方面，清理影子银行业...
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2019年01月07日 14:51
文章系巴曙松教授在首届中国发展经济学学者论坛上的主题演讲。 金融问题，一直是经济发展理论中的重要课题。张培刚先生在《农业与工业化》里就关注到，工业化的过程伴随着资本深化和宽化的过程。在发展经济学里也有大量的相关金融研究，比如金融深化理论，经济结构变化中的普惠金融发展问题等。今天主要探讨香港推动新经济公司上市的理论逻辑。 2018年，中国股权投资的募资规模大幅下降，这意味着2019年中国创业企业的...
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金融资源配置机制调整与新经济发展
文章系巴曙松教授在首届中国发展经济学学者论坛上的主题演讲。 金融问题，一直是经济发展理论中的重要课题。张培刚先生在《农业与工业化》里就关注到，工业化的过程伴随着资本深化和宽化的过程。在发展经济学里也有大量的相关金融研究，比如金融深化理论，经济结构变化中的普惠金融发展问题等。今天主要探讨香港推动新经济公司上市的理论逻辑。 2018年，中国股权投资的募资规模大幅下降，这意味着2019年中国创业企业的...
2019年01月04日 14:01
文 | 巴曙松 徐晓宇（中国科学技术大学）郑嘉伟（新时代证券） 2018年，随着国内供给侧结构性改革的持续推进、新的监管要求逐渐落地，实体经济累积的风险逐步暴露，加上国际经济环境不确定性增加等因素影响，中国商业银行不良贷款额有所增加，不良贷款率上升，截止到2018年9月，商业银行不良贷款率达到了1.87%，较上季末增加0.01个百分点，创下了2009年金融危机后的新高；不良贷款余额超过2万亿元,绝对值接近2003年的高位水平...
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不良贷款证券化的现存问题与未来发展方向
文 | 巴曙松 徐晓宇（中国科学技术大学）郑嘉伟（新时代证券） 2018年，随着国内供给侧结构性改革的持续推进、新的监管要求逐渐落地，实体经济累积的风险逐步暴露，加上国际经济环境不确定性增加等因素影响，中国商业银行不良贷款额有所增加，不良贷款率上升，截止到2018年9月，商业银行不良贷款率达到了1.87%，较上季末增加0.01个百分点，创下了2009年金融危机后的新高；不良贷款余额超过2万亿元,绝对值接近2003年的高位水平...
2019年01月03日 14:04
经过40年的改革开放和20年的住房制度改革，中国用很短的时间告别住房短缺，进入由数量扩张向质量提升转变的阶段。据粗略估算，当前城镇住宅总市值约为270万亿元人民币，是2017年GDP的3.3倍，房屋资产在中国居民家庭资产中的比重近10年维持在55%－60%之间。房地产对GDP增长的贡献率在6%－7%左右，围绕居住的服务和消费蓬勃发展，创造了大量就业机会。 针对房地产市场出现的一些问题，中国政府果断采取市场调控措施，抑制资产泡...
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中国房地产市场发展中出现的问题及政策建议
经过40年的改革开放和20年的住房制度改革，中国用很短的时间告别住房短缺，进入由数量扩张向质量提升转变的阶段。据粗略估算，当前城镇住宅总市值约为270万亿元人民币，是2017年GDP的3.3倍，房屋资产在中国居民家庭资产中的比重近10年维持在55%－60%之间。房地产对GDP增长的贡献率在6%－7%左右，围绕居住的服务和消费蓬勃发展，创造了大量就业机会。 针对房地产市场出现的一些问题，中国政府果断采取市场调控措施，抑制资产泡...
2019年01月03日 09:45
资管新规落地后 券商须加强转型
文 | 巴曙松 黄泽娟（平安证券财务企划部） 资管新规从资管产品定义、合格投资者、公募与私募产品的投资要求、投资限制、信息披露与透明度等方面，对资管业务存在的多层嵌套、刚性兑付、资金池、通道等问题进行了全面的规范。资管新规逐步实施落地将对中国的券商资管产生深远的影响，主要体现在：
一、旧有营运模式难以持续 一是通道业务将逐步退出。资管新规明确提出了要「消除多层嵌套和信道」，金融机构的信...
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2018年12月27日 09:47
金融炼金术：现在是终结的时候吗？
——《金融炼金术的终结》之序 根据默文·金自己在书中的介绍，这本书的缘起，实际上是他与一位中国央行官员的交流，这位中国央行官员质疑英格兰银行，认为他们也没有完全弄懂货币和银行的运作机制。在这个质疑的刺激下，默文·金作为一名曾经担任过大学教授，也曾经担任过英格兰银行行长和首席经济学家的学者型金融家，开始动手写作这本书，尝试回答中国央行官员的问题。从这个意义上说，这本书的中文版是有独特价值的。至于...
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2018年12月25日 16:44
文 | 巴曙松 江雅好（中南财经政法大学硕士研究生） 朱虹（中国再保险（集团）股份有限公司博士后科研工作站）
摘要：2018年4月资管新规出台，对银行理财业务的规范发展做出了一系列要求。新规明确指出：过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。截至2017年末，银行理财业务规模近30万亿，其一举一动对整个资管市场有着举足轻重的影响。本文从监管政策发展、成...
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银行设立资管子公司的趋势与挑战分析
文 | 巴曙松 江雅好（中南财经政法大学硕士研究生） 朱虹（中国再保险（集团）股份有限公司博士后科研工作站）
摘要：2018年4月资管新规出台，对银行理财业务的规范发展做出了一系列要求。新规明确指出：过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。截至2017年末，银行理财业务规模近30万亿，其一举一动对整个资管市场有着举足轻重的影响。本文从监管政策发展、成...
2018年12月17日 14:54
对金融科技应用和监管框架的思考
按：巴曙松教授在“第二届中国数字银行论坛”上，分享了有关未来利用金融科技来提升金融市场运行效率和金融监管效率的一些看法。该论坛由中国银行业协会、深圳市人民政府金融发展服务办公室指导，中小银行互联网金融（深圳）联盟和《中国银行业》杂志社主办。本文整理了巴曙松教授在现场发表的部分观点。 最近香港推动金融科技应用的步伐明显加快。原来大家认为香港在稳健性上表现很好，但创新动力不足，这段时间来看，香港...
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2018年12月17日 09:41
文 | 巴曙松 吴丽利（中国科学技术大学管理学院）
一、中国金融监管体制改革的历史和现状 金融监管制度和格局的转变是经济增长发展和金融市场深化等因素综合作用的结果，具体到中国金融监管的演进过程，在不同发展阶段的金融市场实际需求推动下，可以将中国金融改革归结为由“统一”走向“裂变”，由“裂变”走向“协同的过程。大致经历了三段历程： 第一阶段以1985年为分水岭。改革开放以来，伴随着中国金融体制改革，...
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改革开放四十年来中国金融监管模式变革的逻辑与实践
文 | 巴曙松 吴丽利（中国科学技术大学管理学院）
一、中国金融监管体制改革的历史和现状 金融监管制度和格局的转变是经济增长发展和金融市场深化等因素综合作用的结果，具体到中国金融监管的演进过程，在不同发展阶段的金融市场实际需求推动下，可以将中国金融改革归结为由“统一”走向“裂变”，由“裂变”走向“协同的过程。大致经历了三段历程： 第一阶段以1985年为分水岭。改革开放以来，伴随着中国金融体制改革，...
2018年12月13日 09:42
商业银行的理财子公司如何进行差异化战略定位？
文 | 巴曙松 周冠南（华创证券研究所固定收益组组长、高级分析师） 2018年12月2日，中国银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》（以下简称《理财子公司管理办法》），成为下一阶段理财子公司成立发展的框架性监管规范。此次正式稿与10月19日征求意见稿变动并不大，主要是在股权管理、合作机构管理、自有资金投资、内控隔离和交易管控、从业人员规范等方面根据市场反馈意见进行了更为具体的修订。 《理财子公司...
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2018年12月11日 14:52
中国银行业高管薪酬管理现状及趋势
文 | 巴曙松 郑子龙（中国农业银行总行战略规划部研究员） 高管薪酬管理是银行公司治理与风险控制的有效工具之一。中国银行业许多风险高发与违规行为频繁出现的领域，其根源往往在于公司治理层面的制衡关系失效，其中就包括薪酬制度层面的激励机制弱化。中国银保监会提出的《2018年整治银行业市场乱象工作要点》把履职考评和薪酬结构作为公司治理领域关注的重点内容。有效的薪酬管理可以通过约束高管过度的冒险逐利行为影响银...
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2018年12月04日 09:38
银行理财转型不能延续“表外银行”思维
根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》相关要求，银保监会日前制定了《商业银行理财子公司管理办法》，自公布之日起施行。商业银行在中国资产管理市场上是规模最大的资产管理主体，资管新规推动的资管行业转型，银行理财的转型最为关键，影响也最为广泛，设立子公司的模式为促进银行理财的转型提供了可行的新思路。由2017年全球资管公司排名可知，前20家资管公司中有半数公司的母公司属...
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2018年11月22日 09:38
一、房地产的时代转换 当前，中国的整个房地产市场正在从一个以增量的新房为主导的时代转换到以存量交易为主导的时代。对比美国、日本这些发达经济体来看，家庭套数比（城市家庭的个数和成套住房个数）基本稳定在1.1到1.2之间，随后日本还出现下降趋势。中国在1.1左右，接近新房规模的峰值。可以预计，增量房大幅扩张的时代会逐步接近尾声，新房和二手房的相对地位在转换。 从统计数据可以看出，在过去的20年间，全国...
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中国房地产市场正在出现的深刻变化
一、房地产的时代转换 当前，中国的整个房地产市场正在从一个以增量的新房为主导的时代转换到以存量交易为主导的时代。对比美国、日本这些发达经济体来看，家庭套数比（城市家庭的个数和成套住房个数）基本稳定在1.1到1.2之间，随后日本还出现下降趋势。中国在1.1左右，接近新房规模的峰值。可以预计，增量房大幅扩张的时代会逐步接近尾声，新房和二手房的相对地位在转换。 从统计数据可以看出，在过去的20年间，全国...
2018年11月20日 14:58
文 | 巴曙松（中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家）王凤岩（浙江大学互联网金融学博士后） 长租公寓已经成为我国住房租赁市场的新亮点，“租金贷”在满足了融资需求的同时，也隐藏了诸多风险。文章提出，应当充分意识到“租金贷”在我国存在的现实动因和积极作用，满足承租人和运营主体的合理融资需求，构建以“行为监管”为核心的监管框架，从信息披露制度、资金托管制度、细化合同流程等方面进行完善。 ...
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长租公寓“租金贷”金融风险与监管建议
文 | 巴曙松（中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家）王凤岩（浙江大学互联网金融学博士后） 长租公寓已经成为我国住房租赁市场的新亮点，“租金贷”在满足了融资需求的同时，也隐藏了诸多风险。文章提出，应当充分意识到“租金贷”在我国存在的现实动因和积极作用，满足承租人和运营主体的合理融资需求，构建以“行为监管”为核心的监管框架，从信息披露制度、资金托管制度、细化合同流程等方面进行完善。 ...
2018年11月18日 13:39
平衡多方因素实现资产管理新旧体系平稳转换
文 | 巴曙松 杨倞（申万宏源证券资产管理事业部高级投资经理） 在去杠杆的宏观政策基调下，强化对资产管理行业加杠杆活动的监管，调整其运行的政策框架，成为去杠杆政策的应有之义。从资产管理行业本身的发展来看，伴随着中国资产管理行业的快速发展，具有“刚性兑付”等诸多内在缺陷的旧资产管理行业体系所暴露的问题日益突出，为资产管理行业重新设计新的制度运行框架已成为监管和市场的共识。2018年4月28日，中国人民银行...
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2018年11月12日 14:19
四十年改革开放进程中现代银行体系的探索与建立
文 | 巴曙松 尚航飞（中国邮政储蓄银行与中国人民大学联合培养博士后） 改革开放四十年来，中国经济体制改革与金融改革相互促进，现代金融体系初步建立，市场在金融等资源配置中的作用更为重要。银行业作为中国金融体系的核心，在经济增长和金融市场变革的带动和激励下，自2003年以来经历了高速发展，综合实力显著提升，业务模式更为稳健，但由于银行业的亲经济周期性特征，近年来银行业资产规模增速出现回落，资产质量下行压...
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