一、民营资本的投融资困局

 

一是融资困难，融资成本高。从市场调查看，目前相较于国有企业，民营企业融资更为困难，融资成本更高。原因是国有企业具有先天的体制性融资优势，金融机构为国有企业融资，即使国企违约或破产，也往往可化解，同时也可能会被视为是肉烂在锅里；而为民营企业融资则不同。融资难，融资成本高，已经造成了PPP领域国有企业对民营企业的挤出效应。

 

二是投资回报率限制。相较于国有企业，民营企业更看重投资回报率，原因是民营企业融资成本高，使得其投资回报率必须高于国有企业，才能取得相当的投资利润。

 

三是资产流动性差，民营资本担心被“套牢”。PPP项目多为基础设施建设项目，期限长，经营现金流少，资产难以证券化，流动性差，因此，民营企业投入后难以退出或变现，担心巨额投入被“套牢”。

 

四是法律权益保障体系需要完善。

 

二、金融资本的投融资困局

 

金融资本参与PPP项目的投融资困局，主要有：

 

一是有的金融资本往往只想做债权投资。金融资本只想做债权融资，有主观和客观两方面原因。主观原因是，PPP项目投资金额大，期限长，收益率低，且多数项目为市政、民生类项目，未来难以通过资本市场实现退出；客观原因是，由于PPP项目融资规模大，成本控制严格，目前有竞争优势的资金主要来源于拥有“低价资金”优势的银行和保险；而又由于中国金融行业目前为分业经营状态，银行、保险本身往往只能做债权投资，不能做真正的股权投资，目前虽然在投股权方面开了一些很小的渠道，但是能做的规模有限。

 

二是金融资本债权投资需要增信。目前多数PPP项目融资主体为项目公司（SPV）本身，项目公司刚刚成立，往往没有实力和信用可供参考，因此金融资本需要由其他主体为项目公司增信。

 

现行多数政策要求，政府方一般不能为项目公司提供强增信，增信主体缺失，已成为PPP融资困境的一大主因。

 

三是金融工具期限与PPP项目期限错配。目前参与PPP项目的金融工具，主要包括银行贷款、银行理财、保险资金、债券、ABS、融资租赁等。各类资管计划、基金，其中不少实质并非真正的金融工具，而往往是上述工具的通道。从目前市场上调查的情况看，这些金融工具的期限通常为5-10年（如银行固定资产贷款一般是5-15年；银行理财一般是3-5年，最长8-10年；债券最长一般为7-10年），最长的一般也只有15年，保险资金可以相对较长，但最长也仅为15-20年，且保险资金条件甚高，一般项目进不了保险的合意投资范围。金融工具的期限与PPP项目动辄20、30年的运营期相比，显然不足以满足。对于经营类项目，还可以考虑在中后期发行ABS解决前期融资到期问题，但对于非经营类项目，如何解决期限错配，是当前PPP融资的一大难题。

 

三、PPP融资困境的解决方式

 

解决PPP融资困境要真正从市场着眼，从机制入手，要了解社会资本真正的关切和困境，以政府引导、市场化参与的思路解决问题。这样才能真正发挥ppp对经济发展的支持作用。从特定角度可以说，逐步解决PPP融资困境问题，对于参与各方都将是一个转型和蜕变过程。

 

文章载于“悟空问答”（2017年8月20日）